24年顺畅收官25Q1扣非后盈余亮眼

　　事情：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年完成运营总收入1157.8亿元，同比-8.2%，完成归母净赢利84.5亿元，同比-18.9%；其间24Q4完成盈余收入2.7亿元，同比-7.1%，归母纯赢利是-24.2亿元，上一年同期为10.5亿元。25Q1完成运营总收入330.2亿元，同比+1.4%，完成归母净赢利48.7亿元，同比-17.7%，完成扣非归母净赢利46.3亿元，同比+24.2%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金盈余1.22元（含税），现金盈余总额为77.3亿元，考虑回购金额7.6亿元则年度算计分红金额为84.8亿元，分红率到达100.4%。

　　25Q1液奶收入降幅收窄，奶粉连续微弱体现。2024年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品别离完成运营收入750亿元（-12.3%）、297亿元（+7.5%）、87亿元（-18.4%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居职业榜首，24年收入下滑首要系公司自动缩短发货及需求疲软所造成的。2）奶粉：2024年公司婴配粉零售额市占率达17.3%，同比提高1.1pp。以“养分+功用”为突破点，推出合适中老年人群的成人乳品，现在公司在成人奶粉零售市场占有率已到达24%。3）冷饮：24年职业规划受气候和上一年基数较高级要素的影响呈现下滑，但公司冷饮事务线液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品别离完成运营收入196亿元（-3.1%）、88亿元（+18.6%）、41亿元（-5.3.%）；液奶25Q1虽承压但降幅环比已收窄，估计低温奶体现优异，跟着后续途径库存康复估计将继续改进；奶粉事务Q1高增首要系婴配粉事务体现出色；冷饮Q1下滑首要系上一年高基数及途径库存调整。

　　Q1扣非后盈余才能改进。1、2024年、25Q1毛利率别离是34.1%（+1.3pp）、37.8%（+1.8pp），毛利率提高首要系原奶价格继续下行。2、2024年销售费用率、管理费用率别离为19%（+1.1pp）、3.9%（-0.2pp）；全年销售费用率提高首要系收入规划下降。25Q1销售费用率、管理费用率别离为16.9%（-1.5pp）、3.8%（-0.7pp），全体费用率继续优化。3、2024年、25Q1净利率别离为7.3%（-0.8pp）、15%（-3.3pp），24年公司出售股权取得非流动资产处置收益25.6亿元，一起计提澳优商誉减值30.4亿；25Q1净利率承压首要系上一年同期存在处置昌吉盛新股权影响，实践扣非后净利率同比+2.6pp至14%。

　　25年运营方针活跃，成绩增加值得等待。战略层面，公司1）将继续以顾客需求为导向，聚集健康食物范畴，成为健康饮食业开展的引领者；2）稳步推动国际化战略，提高全球品牌杰出运营才能；3）活跃拓宽新式途径，凭借数智化和生成式人工智能技术打造全新事务形式。25年公司方案完成运营收入1190亿元（+2.8%），总赢利126亿元（+24%）。跟着上一年途径库存去化充沛，25年液奶收入有望继续回暖；赢利方面跟着原奶供应端产能去化继续，25H2奶价企稳上升可期，后续公司纯收入才能改进空间足够。

　　盈余猜测与出资主张。估计2025-2027年EPS别离为1.69元、1.82元、1.97元，对应动态PE别离为18倍、16倍、15倍，保持“买入”评级。

　　危险提示：原奶价格继续上涨危险；职业竞赛加重危险；商誉计提大额减值丢失危险；食物安全危险；乳制品下流需求继续疲软危险。